汽车行业广汽集团之广汽埃安专题报告

（报告出品方/作者：中信证券，尹欣驰、李景涛、李子俊）

广汽埃安: 广汽集团孵化的独立智能电动车品牌。2017 年 7 月，广汽集团将新能源汽 车业务独立分拆，成立广汽新能源有限公司。2020 年，广汽新能源更名为广汽埃安新能 源汽车有限公司，作为广汽新能源汽车独立品牌运营，广汽集团致力于将埃安品牌打造成 为其高端电动汽车品牌。2017 年 4 月，公司在广州市番禺区建立广汽智联新能源汽车产 业园，总规划面积 5 平方公里，是国内第一个智联新能源汽车产业园。2018 年 12 月，公 司在广州番禺汽车城建立广汽新能源智能生态工厂，并于 2019 年 4 月投产，占地面积 46.9 万平方米，总规划产能 40 万辆/年，其中一期产能 20 万辆/年。广汽新能源智能生态工厂 将智能制造与广汽生产方式深度融合，将有利于广汽集团电动技术的储备和电动化战略的 实施。

广汽埃安管理团队经验丰富，深耕汽车行业，具有丰富实战经验。广汽埃安核心管理 层均为广汽集团内部各领域实力老将，分别为品牌创始人古惠南、制造 VP 郑纯麒、销售 VP 肖勇、财务 VP 曹卫兵和技术 VP 席忠民。其中品牌创始人兼 CEO 古惠南是从事汽车 行业 34 年的资深发动机、整车、智能网联新能源技术专家，曾是标致、本田和丰田发动 机的创始期核心技术骨干，目前主要负责技术和把控埃安全局，在国内率先确定 EV+ICV 技术路线。销售 VP 肖勇出身工科，拥有 15 年供应链经验，曾在掌管广汽传祺销售的首年 实现收入 160%的增长，转入新能源赛道后因地制宜重构销售布局。核心管理团队成员均 深耕汽车行业多年，拥有各自管理方向的丰富实战经验，但不受制于传统车企思想，具备 前瞻性视野，且能对新能源汽车行业发展动向及时做出反映。

混改重组打造“研产销”一体，引入战投全面开启埃安想象力。2021 年 8 月 31 日， 广汽集团发布公告，拟推进广汽埃安的混合所有制改革，对其增资扩股并引入战略投资者。 同年 11 月 29 日，埃安正式进入混改阶段，广汽集团及广汽乘用车以合计 109.64 亿的现 金及实物资产向广汽埃安增资，埃安以 49.75 亿元现金和承担负债方式承接广汽研究院、 广汽乘用车纯电新能源领域的研发人员和相关资产，此次内部资产重组标志着埃安混合所 有制改革及引入战略投资者的前期准备工作完成，其注册资本将增加至 60 亿元，埃安成 为集“研产销”为一体的新能源车企。据广汽集团新闻发布会，广汽埃安下一步将启动员 工持股、引入战投，预计 2022 年将完成混改，并在未来择机上市。如果埃安完成混改、 引入战投并独立上市，一方面将实现多元化融资，减轻埃安在汽车智能化电动化技术竞赛 下高研发投入的资金压力；另一方面埃安将脱离传统国有体制框架，通过引入新鲜血液、 提升创新能力大幅提升品牌活力和市场竞争力，全面打开想象力和发展空间。

新能源汽车销量与收入快速增长。埃安新能源汽车销量迅速增长，2019/2020/2021 销量分别为 4.2/6.0/12.0 万辆，同比+277%/41%/102%。自 2020 年起，埃安单月销量环 比持续稳步提升，2022 年 1 月单月销量达到 1.6 万辆，同比+118%，环比+10.6%。根据 上市公司年报披露，广汽新能源/埃安 2018/2019/2020 年收入达到 23.3/49.2/71.0 亿元， 持续快速增长。预计埃安 2021 年的收入将达到 170 亿元；埃安目前虽然有一定幅度亏损， 但主要由于其处在高强度的研发、运营和体制变革阶段。埃安 2018-2020 年获得的新能源 补贴分别为 6.42/8.61/12.28 亿元。

现有车型定位中高端市场。广汽埃安现有在售车型 AION S、AION S Plus、AION Y、 AION LX Plus、AION V Plus 五款。其中轿车两款，为 AION S 及其中期改款 AION S Plus。 AION S 可分为网约车版本和私家车版本，AION S Plus 重点覆盖私家车主。其余三款均 为 SUV 车型，其中，AION Y 于 2021 年 4 月上市，共推出 410km、500km、600km 三 个续航里程版本，补贴后售价区间为 10.96-15.76 万元；AION V Plus 于 2021 年 9 月 29 日上市，补贴后售价区间为 17.26- 23.96 万元，提供 500km、600km 和 702km 三种综合 续航里程；AION LX 为旗舰 SUV，最早于 2019 年 10 月推出，其升级版 LX PLUS 于 2022 年 1 月 5 日上市，补贴后售价区间为 28.66-45.96 万元，拥有 1008km 的最长续航里程、 2.9S 百公里加速等配置。

Aion S 与 Aion Y 为当前埃安的主力车型。Aion S 凭借极高的性价比、可靠的性能、 周到的售后吸引了众多出租车、网约车车主及个人客户。Aion Y 则凭借宽敞的空间、舒适 的驾乘体验、大气的外观和轻奢的内饰收获众多粉丝。2021 年 12 月，Aion S 与 Aion Y 单月销量分别达到 6409/6020 辆，占埃安总销量达到 44%和 42%，是埃安当前热销的主 力车型。

Aion S 租赁比例相对较高，但 Aion S PLUS 上市后个人车主占比显著提升。根据上 险量数据，Aion S 具有较高比例的租赁占比，2020-2021H1 该比例约为 60-70%。但 2021 年 7 月后，Aion S 非营运车辆占比（即 to C 个人车主）占比快速提升。2021 年 6 月-12 月，Aion S to C 客户的比例由 27%提升至 54%。个人客户占比的提升主要由于 Aion S Plus 于 2021 年 5 月上市，其越级的空间表现和舒适性、更长的续航和更好的智能座舱体验获 得了众多个人车主的青睐。

Aion Y/V/LX 均以个人车主为主。Aion Y/V/LX 定位分别为紧凑级、中型 SUV、豪华 智能 SUV，其目标受众均以个人客户为主，车辆整体配置较高。因此从使用性质上看，这 三款车的个人客户占比均较高，Aion Y/V/LX 2021 年全年平均个人客户占比分别达到 93%、 82%、96%。

埃安各系车型已在非限牌城市取得较好的销量。2019-2021 年，埃安在非限牌城市的 销量占比分别为 39%/38%/50%，随着新产品的推出、基础设施的完善以及公众认知度的 提升，埃安在非限牌城市的销量占比持续提升，并不依赖于一二线城市的牌照政策，而是 有着广泛的地区和受众基础。其中，2021 年，Aion S、Aion Y、Aion V、Aion LX 在非限 牌城市的销量占比分别为 49.5%、59.0%、35.5%、49.4%。

埃安终端价格有所上涨，以应对原材料价格上涨和补贴退坡。受原材料价格上涨及新 能源补贴退坡影响，众多主流车企开始官宣涨价。广汽埃安 2022 年款车型整体涨价约 3000-5000 元，涨价幅度基本维持行业同步。

平台：打造纯电平台 GEP 2.0，纯电平台技术反向输出合资伙伴

广汽纯电专属平台打造领先，GEP 进入 2.0 时代。相较于油改电，纯电平台设计之初 便基于纯电车型的结构特点，节省布局空间、增强续航能力，进而增强驾驶体验。2017 年，广汽推出第一代纯电专属平台 GEP 1.0，相较于国内其他自主品牌先发优势明显；2019 年，广汽推出国内首个全铝纯电专属平台 GEP 2.0。经历了 4 年发展，GEP 平台相继推出 Aion S、Aion LX、Aion V 等系列车型，此外广汽新能源的纯电平台获得了丰田认可，2019 年基于 GEP 2.0 纯电平台打造的纯电车型 iA5 反向输出至广汽丰田，实现自主品牌首次 向合资公司输出产品和技术，2021 年反向输出至广汽本田绎乐，系广汽本田首款纯电轿 车。广丰 iA5 车型 2020/2021 年分别销售 7275/4395 辆，广本绎乐 2021 年销量 1897 辆。

GEP 2.0 平台相较于 1.0 平台动力更强、空间更大、安全性更高。GEP 2.0 平台搭载 “N 合一”超融合动总架构、超 10 层绕线 hair-pin 技术等，电机最大效率超过 97%，同 时应用高能量密度电芯、高集成无模组架构、高精度 BMS 控制、高容量电池包结构，实 现高续航、百公里 12 度电的低电耗； GEP 2.0 平台运用高轴占比优势打造超大空间，运 用全铝架构、空气流场管理等先进技术打造高性能电动车，也同样致力于为用户打造更舒 适、更智慧的出行体验。相比第一代平台，第二代 GEP 平台采用电机、差减、电控“三 合一”的高度集成化设计，带来重量减轻、体积减小、功率密度提高的多重优势，从而达 到加强产品动力性能的目标。此外，GEP2.0 平台还具有以下特点：

空间布局：第二代 GEP 平台在设计上缩小前舱（电动机舱）尺寸以实现乘员舱空间 的增大，使得车辆具有良好的空间体验。

车辆材质：车身底盘为铝合金材质，其余部分主要为钢制材质。采用铝合金车身底板 可实现约 70kg 的重量下降。车身上部采用钢制部件可在一般的碰撞事故后采用钣金修复 的方式维修，降低了维修成本。

悬架系统：前悬架下控制臂采用了倒置的形式，下控制臂靠近车头与车身连接的衬套 为液压衬套，这样的设计能够优化车辆通过坑洼或减速带时乘坐舒适性。后悬架兼容多种 配置，包括五连杆式、E 型四连杆式、扭力梁式，根据车型定位和其对底盘性能的需求， 搭配不同类型的后悬架系统可以在保证足够好底盘性能的前提下实现制造成本的降低。

电子配置：ADiGO 智驾和网联平台可实现自动紧急制动、自适应巡航、车道保持、自 动泊车、自动变道等驾驶辅助功能。（报告来源：未来智库）

快充技术：超倍速快充技术解决补能痛点

800V 架构是全级别车型实现快充的主流选择。对于电池端，快充实质上是提升各电 芯所在支路的充电电流，而随着单车带电量超 100kWh 以上的车型持续推出，电芯数量增 加，若仍继续维持 400V 母线电压规格，电芯并联数量增加，导致母线电流增加，对铜线 规格、热管理带来巨大挑战。因此需要改变电池包内电芯串并联结构，减少并联而增加串 联，方能在提升支路电流的同时维持母线电流在合理水平。由于串联数量增加，母线端电 压将提升。而 100kWh 电池包实现 4C 快充所要求的母线电压即为 800V 左右。为了兼容 全级别车型快充功能，800V 电气架构成为实现快充的主流选择。

6C 快充下 8 分钟补能 80%。广汽超倍速电池技术，电芯层面使用三维石墨烯等新型 导电材料，其搭建的高效三维导电网络能有效提高电极材料的导电能力；电池系统层面采 用高电压平台，保证快速充电和高续航里程。理想情况下，6C 倍率充电可实现 8 分钟充 电 80%技术，而在 1600 次循环后其容量保持率仍然高达 95%；此外，所采用的涂覆陶瓷隔膜和新型高功率电解液，还提高了电池的倍率性能和热稳定性。广汽推出 6C-500km、 3C-500km 两个版本的快充电池，于 2021 年 9 月份量产，率先搭载在 AION V 上，3C/6C 超级快充 0%-80%充电分别为 16/8 分钟，30%-80%电量充电时间为 10/5 分钟，6C 超级 快充最大电压可达 900V，最大充电电流超过 500A，常温 6C 快充循环可达 100 万公里。

协同推进超级快充网络的布局。2021 年 8 月，广汽埃安在发布超倍速电池技术的额 同时，协同推进 A480 超充桩的落地规划，致力于解决当前新能源市场充电慢、充电难的 痛点。广汽埃安将在全国范围快速布局建设品牌超充站，并预计到 2025 年，将会在全国 300 个城市建设 2000 座超充站，渗透至地级市，实现全覆盖。截至 2022 年 3 月 1 日， 埃安已开设 3 个自营品牌充电服务中心，并在广州落地了 1 个 480KW 超充站。

自主研发三维结构石墨烯（3DG）制备技术，石墨烯电池量产。石墨烯基电池指的是 在电池材料中加入石墨烯添加剂（非主材），从而大幅提升电池的充电效率。广汽集团在 石墨烯领域的研究始于 2014 年前后，经过多年探索，目前已取得具有自主知识产权的独 家三维结构石墨烯制备技术，实现在汽车领域的新型高能快充电池、超级电容器、纳米复 材车身等石墨烯材料应用性研发的重点突破。石墨烯的传统制备方法具有产品一致性较差、 成本高、不易规模化量产等局限性，广汽集团三维结构石墨烯（3DG）制备技术，采用碳 源+催化剂+模板剂，之后进行热处理，可形成三维结构石墨烯。

电池：自研技术先进，投产速度加快

2021 年发布中子星战略，是目前国内少有的聚焦动力电池电芯的自主研发和产业化 应用的车企。2021 年广汽 4 月 9 日的科技日上，广汽发布 “中子星战略”，将从三方面 进行技术推进，持续提升用户体验：电芯方面，海绵硅负极片电池技术和超级快充电池技 术，将为解决用户续航和充电的不同痛点而并行发力；BMS 系统以卓越的域控制管理和大 数据应用能力为电池保驾护航；电池包将打造“高安全、轻量化、高集成、低成本”四维 优势。

自研弹匣电池系统安全技术，提升动力电池安全性。2021 年 3 月 10 日，广汽埃安发 布新一代动力电池安全技术——弹匣电池系统安全技术（简称“弹匣电池”），是行业首个通 过针刺实验的三元锂电池整包。试验结果显示，三元锂弹匣电池整包在试验过程中热事故 信号发出 5 分钟后，仅出现短暂冒烟，无起火和爆炸现象；静置 48 小时后，电压降至 0V， 温度恢复至室温；针刺后只有被刺电芯模块热失控，没有蔓延到其他电芯，同时内部结构 完好。弹匣电池技术已配置在 Aion Y 车型上，为电池安全性提供进一步保障。

成功研发海绵硅负极片电池技术，续航超 1000 公里。广汽攻克了硅负极材料在大型 动力电池上的应用性难题，形成广汽自主研发的“海绵硅负极片电池技术”，该技术是广 汽自主研发的一个从材料、粘结剂、极片到生产制造等领域具有自主知识产权的近五十项 专利的技术群。海绵硅负极片电池技术实现锂离子电池单体电芯体积减少 20%，重量减轻 14%，未来会进一步将体积和重量都减小和减轻一半以上；此外，该技术还对延长电池使 用寿命、提高锂离子电池可靠性有明显作用。目前，广汽研发的海绵硅负极片电池的能量 密度已经达到了 280Wh/kg，经过第三方权威检测机构按照国家标准工况进行续航测试， 搭载该电池技术的广汽埃安 AION LX 车型已经实现超过 1000km 的综合续航里程。

埃安第一大电池供应商在 2020 年由宁德时代切换为中航锂电，我们预计其有望获得 更大的产业链话语权及一定的成本优势。2018 年广汽埃安动力电池第一大供应商为宁德 时代（89%），2019 年中航锂电切入广汽供应链并成为第二大供应商（份额 21%），2020 年中航锂电以 57%的份额超越宁德成为第一大供应商，2021 年份额继续提升至 66%。由 于宁德时代在产业链中的话语权较大、议价能力强，其供货价格一般高于其他的电池企业。 我们认为，在今年原材料价格大幅上涨的背景下，广汽埃安和中航锂电长期的合作关系有 望为其在今年带来相对的产业链话语权和成本优势，对冲电池上游原材料价格上涨的压力。

孵化巨湾技研，致力于推动超级快充电池技术产业化落地。广州巨湾技研成立于 2020 年 9 月，是广汽集团首家内部孵化的混合所有制创新型高技术企业。巨湾技研致力于推动 超级快充电池技术产业化落地，2021 年 9 月份上市的广汽 AION V Plus 480kW 超快充技 术、搭载石墨烯基超快充电池的版本，部分核心技术来自巨湾技研，此外已成功研发最大 功率 600kW 超级充电桩。巨湾技研致力于超充大众化的探索，将利用自身充电站、电池 领域的核心技术，与产业链相关方合作共建充电网和生态；其中，2021 年底，巨湾技研 与广东天枢新能源达成战略合作，双方将投资超 10 亿元人民币，拟在 2022 年-2024 年联 合共建 1000 座超充站，覆盖国内 100 座城市。

巨湾技研产能持续扩张，中长期规划达 120GWh。巨湾技研目前正在积极建设和布局 电芯和电池包生产能力，目前巨湾一期南沙 PACK 工厂已经全线投产，年产能 4-5GWh， 可满足大约 5 万辆电动汽车的电池包供应；同时公司正在广州建设新的电芯生产基地，公 司预计可以在 2023 初完成建设并投产，产能 8GWh，对应年产电车约 12 万辆；巨湾技研 还规划中长期产能达到 120GWh，满足 200 万辆电动车的超充电池供应。

“线上+线下”并举，打造直接服务客户的新生态。目前广汽埃安已陆续建成 377 家 终端体验店，其中包括 194 家车城店、183 家商超店，“25hours 体验中心”更具品牌特色。 经过三年布局，埃安的终端已覆盖城市核心商圈、次商圈产品销售及体验，构建了更完整、 多层级的渠道体系。‘线上+线下’、‘车城+商超’、‘直营+经销’的销售体系已逐渐搭建， 营销新生态进入 2.0 时代。2021 年 7 月 25 日，广汽埃安全球首个直营体验中心在广州的 4A 级景区天河正佳广场正式开业。广汽埃安直营体验中心造了四大功能体验，包括“前 沿科技体验”、“生活美学空间”、“未来出行服务”、“场景汽车展示”，为客户构建起“产 品、服务、社交、稀缺资源、商业共创”五大价值体系。

广汽埃安 APP 集线上购车、车主社区、充电服务、潮玩商城等丰富功能于一身，实 现了高用户日活量。APP 的属性已由“工具”转向“连接”，这其中包括用户与厂家的连 接，用户与车的连接，用户与服务的连接，以及用户与用户之间的社交连接。埃安通过 App 直接搭建起与用户沟通的桥梁，用户的吐槽、建议厂家在第一时间就能收到而且可以快速 调集公司资源给以积极响应，通过 App 真正连接并服务到每一位用户。用户还可以根据兴 趣、行业、所在城市车友会等条件建立或者找寻自己感兴趣的“部落”，分享用车生活。 自 2018 年 11 月上线以来，广汽埃安 APP 累计用户已突破 75 万，平均日活量超过 7.7 万， 总计发帖突破 11 万篇，评论超过 50 万次，已跻身新能源车企 APP 日活前列。

“经销+直销+直管”，开启渠道变革。埃安打造“经销为主、直营为辅、部分直管” 的多元化渠道模式。通过直营方式建标准、培养人才；通过经销利用地方资源、快速扩张、 提高抗风险能力；通过直管以更敏捷的方式实现多种管理模式的优势互补。公司采取“经 销为主、直营为辅、部分直管”的营销策略，因地制宜进行轻量化高效渠道布局。

当前公司销量集中在广东省和主要南方省份。2021 年埃安上险量约为 12.3 万辆，其 中广东省约为 6.06 万辆，占比约 49%，公司销量在广东省较为集中。此外，在北京、海 南、浙江、江苏等省份埃安亦有较为可观的销量。

经销商布局广泛，整体经营效率较高。埃安经销商遍布全国，在主要人口大省和经济 大省均有较多的布局。公司经销商单店效率整体较高，2021 年 12 月平均单店销量 77 辆， 高于蔚来、理想、小鹏等新势力企业（分别为 31、68、42 辆）。地级市角度看，公司经销 商布局合理：当前公司共计在 116 个地级市有经销商布局，在 12%的地级市平均单店销量 超 100 辆/月，20%的地级市平均单店销量达 50-100 辆/月，仅在安徽、湖北、四川等中部 省份出现了部分月销 5 辆以下的经销商门店。

空间大、高性价比是 AION 系列特色，多款车型在细分市场的性价比优势显著。AION Y 是广汽埃安为年轻客户群体打造的车型，去年 6 月起稳居细分市场冠军，2022 款 AION Y 其内部的超大空间和高性价比是吸引客户的主要原因。AION V 和 AION V Plus 进一步 发挥了大空间优势，车内大尺寸的液晶仪表盘和中控大屏也广受喜爱。 AION LX 和 AION LX Plus 继续延续了 AION 车系大空间的优势，其加速表现和超过 1000km 的续航能力也 让不少车主表示满意，在续航里程的性价比上做到了极致。

AION S Plus 实现了对 AION S 的口碑升级，2B 和 2C 的区隔有利于品牌的健康成长。 AION S 此前的核心痛点是网约车占比较多，影响私家车主的品牌认同度，同时也拉低了 整体的品牌形象。基于此，2021 年新推出的 AION S PLUS 取消了针对网约车的 5 年 50万公里质保政策，不再销售网约车版本。外观方面进行了前脸的重新设计、增加天幕天窗、 新增汽车配色，从而与 AION S 形成明显差异。我们判断未来老款 AION S 将主要作为网 约车销售，而新款 AION S PLUS 则覆盖私家车领域。配置方面，AION S Plus 通过大幅 提高电机功率改进了 AION S 广受诟病的加速性能；虽然电量虚标问题仍然无法彻底解决， 但 Plus 版提供了 410km、510km 和 602km 三个版本的续航里程，相较于老版本，真实续 航能力有所提高。在实际体验中，AION S 风噪大、减震硬的问题都有所缓解。从懂车帝 的评分来看，AION S Plus 的懂车帝评分明显高于 AION S，其中 AION S Plus 四分以上 的评价占 AION S Plus 车评总数的 54.8%，明显高于 AION S 的 22.0%，AION S Plus 车 评均分为 4.0 分，相较于 AION S 的 3.7 分也有了明显增长，这表明新推出的 AION S Plus 在车主中口碑明显好于 AION S。

10-25 万是当前纯电电动车相对薄弱的市场，埃安的高性价比战略有望助力其销量持续 在该市场拓张。2021 年，中国电动车市场迎来了需求的大幅爆发，全年的新能源汽车渗透率 达到了 15%。但如果我们按照价格段做一个区隔可以看到：电动车特别是纯电的渗透率是一 个“中间细、两头粗”的沙漏型分布。在 10-15 万、15-20 万、20-25 万的三个主要价格区 间，纯电车型的渗透率仍然只有 5%、10%和 7%，显著低于行业整体分布。10-25 万的价格 段是传统燃油车最具有优势的市场，也是消费者对于性价比要求最为苛责的市场，该市场的 爆款车型无一例外都是极具性价比的车型。考虑到当前广汽埃安的主要产品区间即位于 10-25 万区间，且已经实现了口碑的良性循环，因此广汽埃安在后续的销量增长潜力更高， 有望持续提升品牌销量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。